天然橡胶作为一种重要的工业原料，广泛应用于轮胎制造、汽车工业、医疗器械等领域。今年以来，天然橡胶价格涨幅巨大，最高涨幅近50%以上，其中“天气溢价”扮演了重要角色。然而，随着主产区天气条件逐渐恢复正常，市场对天气风险的预期逐渐消化，“天气溢价”光环正在褪去。未来，天然橡胶后市走势将何去何从？本文认为，需求端将成为主导天然橡胶价格的关键因素，随着美国总统换届、中国宏观增量政策加码和新兴经济体维持高速成长，我们认为2025年的需求层面将会是全球复苏主题，天然橡胶面临需求和供应层面的坚实支撑，价格易涨难跌，下有支撑上有空间，上涨节奏取决于需求端的波动。

核心观点

1、天气因素对橡胶影响减弱：前期东南亚等地天气异常影响橡胶供应，引发价格上涨，但随着天气恢复正常，“天气溢价” 影响消退，市场预期转变，价格走弱。

2、需求主导胶价后市走势：2025 年中美宏观复苏、新兴国家城镇化及轮胎企业资本开支猛增等因素将推动需求增长。

3、种植面积缩减影响长期价格：ANRPC 成员国产量占比大，橡胶种植面积与价格同步性强，受橡胶树生命周期和胶农种植行为影响，未来供应端长期缩减将支撑橡胶价格长期重心上移。

一、天气因素对天然橡胶价格的影响正在减弱

天然橡胶的主要产地集中在东南亚地区，而该地区的气候条件对橡胶产量有着至关重要的影响。厄尔尼诺现象、拉尼娜等极端天气现象常常导致东南亚地区出现干旱、洪水等自然灾害，对橡胶树的生长和割胶工作造成严重影响，从而导致橡胶产量下降，进而引发价格上涨。例如，2016-2017年，东南亚地区遭遇了严重的洪水灾害，导致橡胶主产区的产量大幅下降，天然橡胶价格也随之飙升。2023-2024年，受长达两年厄尔尼诺天气的干旱影响，主产区泰国、印尼和越南等均遭受不同程度的减产，中国产区海南在台风的影响下也受到阶段性影响。这些天气异常现象直接冲击了天然橡胶的供应端，据统计数据显示，2024年2月ANRPC成员国天然橡胶产量同比下降9.9%，9月仍维持近2.5%的产量减少速度，供应的骤减在市场上引发了强烈的反应，天然橡胶价格如同被点燃的火箭，一路飙升。从价格走势图表中可以清晰地看到，在天气干扰期间，天然橡胶期货价格在短短数月内上涨了超过 50%，现货价格也水涨船高。

这种因天气因素扰动供应端导致的价格上涨，被市场称为 “天气溢价”。在这一时期，市场参与者的心态和交易策略发生了显著变化。多头们仿佛看到了天赐良机，纷纷加大持仓，期望在价格上涨的浪潮中获取丰厚利润。一些现货商也开始囤货惜售，进一步加剧了市场的供应紧张局面。他们普遍认为，天气的恶劣状况将持续较长时间，天然橡胶价格将继续维持高位。然而，自8月开始，厄尔尼诺指数下降至安全区域，根据数据统计分析，通常降雨量领先橡胶产量2-4个月时间，意味着10-12月开始天然橡胶产量受干旱天气的影响将会逐步消退。同时，市场此前担心拉尼娜会带来洪水影响，但从NINO指数看最新数据也回到正负0.4的安全区间以内。随着天气条件逐渐恢复正常，市场对天气风险的预期也逐渐消化，“天气溢价”对橡胶价格的影响正在减弱。市场预期也随之发生了根本性的转变，曾经因天气减产而欢呼雀跃的多头们，开始变得谨慎起来，纷纷获利了结。空头力量逐渐积聚，他们敏锐地察觉到市场风向的变化，认为随着供应的增加，天然橡胶价格将不可避免地走向回调。在期货市场上，空头持仓量不断增加，价格也在多空博弈中逐渐走弱。

二、需求将成为主导天然橡胶后市的关键因素

1、全球天然橡胶需求现状分析

目前，全球天然橡胶的主要消费国包括中国、美国、日本、印度和泰国等国家。其中，中国作为全球最大的橡胶消费国，其橡胶需求对全球橡胶市场有着举足轻重的影响。天然橡胶广泛应用于轮胎制造、汽车工业等领域，因此，汽车工业的发展对橡胶需求有着重要影响。根据中国热带农业科学院橡胶研究所数据预测，受制于欧美加息周期对制造业和服务业带来的抑制作用，发达国家橡胶需求纷纷承压，预测2024年全年需求下降3.7%，中国受工业设备更新、家电和汽车以旧换新计划和出口退税补贴计划等提振表现出一定韧性，预计全年增长3.6%。新兴国家印度、印尼、马来西亚等均在城镇化过程中保持强劲增势。全球天然橡胶在2024年的需求量有望达到1565.8万吨，增长2.3%，而产量却增长有限，预计将达到1438.0万吨，增长0.4%，2024年预计存在近127万吨的供需缺口。

2、中美宏观迎来共振复苏周期

自2022年美联储开启加息周期以来，全球主要经济体的经济活动均受到抑制，美国通胀也从9%的高位下降至目前2.6%的合意水平，但核心通胀仍然维持在3.3%的高位，主要受美国进入新一轮劳动力上行周期所导致，就业市场缺口也逐步达到2020年疫情前的正常水平，但是，美国和全球制造业受到约束性的利率抑制维持在收缩区间长达26个月，美联储也因此前瞻性地在2024年9月开启降息周期。目前来看，中国、摩根大通全球制造业PMI均已经开始止跌，中国在一揽子宏观政策提振下率先进入扩张区间，美国制造业PMI虽然位于近一年低位的紧缩水平，但是，在2025年特朗普新一届美国政府执政期间美国制造业有望受益于其“低税率、高关税、财政扩张、制造业回流”等政策包带来的复苏。叠加中国政府出台一系列宽货币、扩张财政和宽松地产等一揽子宏观政策以求促进经济止跌复苏，因此，我们认为2025年全球宏观经济将进入复苏周期，中美共振复苏将带动天然橡胶需求回升，预估天然橡胶需求增速有望达到3-4%，较2024年增长50-70万吨。

3、新兴国家城镇化带动增量橡胶需求

根据国际能源署关于新能源汽车渗透率数据推算，目前全球汽车保有量9亿级别，逐年稳步小幅上升的趋势。然而，自2010年开始，全球迎来一轮汽车销售迅速增长时期，持续增长至2017年，区间8年汽车销量从6500万量增长至9600万量。一般燃油车平均使用寿命10-15年，意味着2025年开始将有大量的汽车进入更新周期，天然橡胶增量配套需求有足够保障，存量替换需求维持高位。根据ANPRC成员国的天然橡胶消费量数据来看，与汽车销量保持高度同步的相关性走势，因此，基于2025年全球进入复苏周期阶段的预判，明年天然橡胶的消费需求有一定增长空间。

东南亚经济体近几年维持高速增长，印度二季度经济增长6.65%，越南三季度GDP 7.4%，马来西亚二季度GDP同比增长5.9%，印度尼西亚三季度GDP同比增速为 4.99%，东南亚经济体在中美贸易摩擦带来的全球贸易格局中经济表现优异，加上非常显著的劳动力成本优势，在全球需求回暖周期中有望获得进一步增长数字。伴随着经济的增长居民汽车消费需求表现强劲，东南亚四国（印度、印尼、马来西亚、越南）2023年的汽车销量合计达到709万量，追上中国2006年的水平，并且2021-2023年平均增速高达18.9%，与中国2005-2010年区间的水平相当，可见，东南亚四国的城镇化发展将会给全球汽车销量带来新的增长点。

4、橡胶轮胎企业资本开支猛增，隐含看好汽车需求

在欧美等发达经济体轮胎销售市场不景气的背景下，全球各大轮胎企业却逆势大手笔增加资本支出，根据上市公司财报统计，中国A股上市的19家轮胎企业资本开支金额创历史新高，从2017年的69亿增长至2024年的150亿，主要受益于轮胎企业出口退税和中国轮胎企业以其高性价比产品受全球市场青睐。然而，我们发现，非欧美日等龙头企业也大幅增加资本支出，普利司通、米其林、大陆集团和住友橡胶等企业均在过去三年维持高达两位数的资本支出速度，同时，2023 年全球前十大轮胎企业的市场份额合计为 61.5%，较 2022 年略有下降，行业集中度不升反降的问题，可见，轮胎企业对未来的投资信心保持高位，扩产或新建项目达历史最好水平。2023年，轮胎行业投资费用总和达130亿美元。这是过去几十年中追踪到的最大的总投资额，而实际金额因一些项目投资并未披露或未追踪到会更高。

当前，全球至少有12家绿色轮胎工厂在建，其中墨西哥和越南各3家。这些新工厂和扩张项目代表了在未来3到4年将有超过1亿条乘用车和500万条卡车/巴士轮胎，以及数万吨非公路轮胎的新产能将投产，意味着未来几年橡胶有坚实的工厂产能需求作保障。

三、种植面积缩减抬高橡胶价格长期重心

ANRPC（天然橡胶生产国协会）成员国的天然橡胶产量在全球市场中占据主导地位，ANRPC成员国产量占全球比重达82%，泰国占比33.5%，印尼占比21.9%，越南、中国分别占比8.6%、5.9% ‌，此外，非洲科特迪瓦占比8.4%，因此ANRPC和科特迪瓦几乎占据全球天然橡胶的绝对供应。天然橡胶因其胶水来源于胶树，使其具有较强的农产品属性，供应端的扰动主要分为种植面积和单产，单产受种植技术、天气和树龄的影响较大，种植面积则受种植利润和农民薪资收入比价的影响。种植面积与橡胶的价格保持高度的同步性，2003-2010年涨价周期中，橡胶新增种植面积逐年增加，2011-2018年降价周期中，新增种植面积大幅减少，随着2019年胶价止跌反弹，新增种植面积小幅回升。然而，作为农作物，橡胶树有其生命周期约束，不同树龄的胶水产量会有显著差异，通常来说，橡胶树种植5-7年后开始割胶，15年达到割胶高峰，随后缓慢减少单产。2004年开始ANPRC成员国大幅增加种植面积，2013年减少种植，也就是说4-7年后的2008-2011年供给边际增加，行情也于2011年见顶，15年后也就是2019年产量增量的最高峰，随后随着树龄老化，产量边际减弱，行情也因此见底。但是，2010-2012年一个小的种植脉冲，意味着2025-2027年可能会再次面临一轮供应端的压力，2027年之后，供给会迅速减少，将支撑起橡胶价格的长期重心上移。因此，橡胶的生命周期和胶农种植行为的错配决定了未来橡胶价格将迎来一轮长达7-10年的上升周期。

此外，天然橡胶价格持续多年的下跌和低迷，导致橡胶树施肥养护欠缺，割胶强度不足甚至间歇性割胶或弃割，泰国、中国和印尼等国家天然橡胶单位面积产量连年下滑，天然橡胶产能没有完全释放。叠加传统农业国向工业国转变的过程中，居民收入增加或种植其它作物（可可、棕榈树）更具有经济效益，使得农户疏于养护，甚至出现“弃割”和“弃管”的现象，因此，从经济比价效应角度看橡胶也有较强的成本支撑。

结论：橡胶下有支撑，上有空间

天然橡胶市场今年经历了天气因素主导价格波动的阶段，前期厄尔尼诺等极端天气致使东南亚主产区产量下降，引发价格因 “天气溢价” 大幅上涨，市场参与者交易策略随之改变。然而，随着天气条件回归正常，“天气溢价” 影响渐消，价格在多空博弈中短期走弱。

展望后市，需求端将成为主导天然橡胶价格走势的关键力量。步入 2025 年，宏观层面上中美共振复苏，美国制造业在新政府政策推动下有望复苏，中国一系列宏观政策助力经济止跌回升，这将共同带动天然橡胶需求增长。新兴国家城镇化进程加速，汽车消费需求旺盛，东南亚四国汽车销量增速可观，为全球汽车市场带来新增量，从而推动橡胶增量配套需求及存量替换需求增长。同时，轮胎企业资本开支大幅增加，尽管行业集中度未升反降，但新工厂和扩张项目不断涌现，未来几年橡胶工厂产能需求将得到坚实保障。供应端方面，ANRPC 成员国主导全球天然橡胶供应，橡胶种植面积受多种因素影响与价格高度同步，其生命周期和胶农种植行为错配预示着未来橡胶价格将开启长期上升周期。此外，长期价格低迷导致橡胶树养护不足、单产下滑，产能未完全释放，且与其他作物相比，橡胶在经济比价效应下有一定成本支撑。综合来看，天然橡胶市场需求增长预期明确，供应端存在长期支撑因素，价格整体呈现下有支撑、上有空间的态势，未来有望在需求带动下迎来价格的一步三回头式波浪上涨。（文/正信期货 原文标题/天然橡胶：天气因素退场，需求逻辑主导后市上涨节奏）